歷時12年，中美10年期國債收益率再現倒掛一事引發(fā)熱議。
4月11日，早盤美國10年期國債收益率一度觸及2.787%，高于中國10年期國債活躍券220003收益率。這也是自2010年以來，中美10年期國債利差首次出現倒掛。這也引發(fā)了部分投資人對于中美利差出現倒掛后，可能出現人民幣匯率貶值及資本外流的擔憂，甚至是進一步影響到我國貨幣政策走勢。
那么，中美國債收益率利差倒掛的原因是什么？對我國又有哪些影響？
中美10年期國債收益率罕見倒掛
據了解，這也是自2010年6月以來，中美10年期國債利差首次出現倒掛。而對于本次倒掛，也有部分市場人士表示已有預期，此前，中美3年期國債收益率在3月25日出現倒掛，中美2年期國債收益率在4月1日出現倒掛。
對于近期中美利差快速收窄的原因，市場分析直指兩國貨幣政策錯位。中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，這是中美兩國國債收益率利差進一步縮小的主因。
對于下一階段中美利差走勢，中金固收研究團隊則指出，在中美周期反向、美國通脹約束背景下中美利差存在繼續(xù)收窄的可能，后續(xù)是否走闊取決于中國穩(wěn)增長發(fā)力情況，短期內中美利差繼續(xù)保持較窄的可能性較大。
對人民幣匯率影響有限
4月11日a股、港股市場遭遇重挫，中美利差出現倒掛后市場風險偏好難以提升，也被認作是影響股市走勢一大因素。這也進一步引發(fā)了部分投資人對于中美利差出現倒掛后，可能出現人民幣匯率貶值及資本外流的擔憂，甚至是進一步影響到我國貨幣政策走勢。
在人民幣匯率走勢方面，2022年以來，人民幣匯率雙向波動態(tài)勢不變。4月11日，在岸、離岸人民幣對美元小幅回調。4月12日0時，在岸人民幣對美元報6.3795，年內漲幅為0.05%；離岸人民幣對美元報6.3841，年內跌幅為0.31%。
國金證券認為，短期，中美利差倒掛對利率債與北上資金有擾動，但預計人民幣匯率受沖擊程度有限。歷史上來看，人民幣匯率會受證券市場外資流出的擾動，但隨著外資凈流出結束，匯率將再度企穩(wěn)。本輪中美利差倒掛或會對外資交易型資金造成沖擊，進而擾動匯率。
國金證券強調，無論中美利差還是人民幣匯率，均是中美經濟基本面的映射，基本面分化疊加高位實際利率，將對人民幣匯率提供支撐。兩國基本面是驅動中美利差、資產價格、人民幣匯率的共同因素。回歸基本面后，匯率仍有支撐。此外，剔除通脹后當前實際利差仍居高位，也將對人民幣形成支持。
中信證券首席固定收益分析師明明指出，歷史上看，中美利差收窄往往伴隨著人民幣貶值，但并非主導人民幣匯率的關鍵因素，分析人民幣匯率的影響因素更應該從國際收支角度入手。站在當前時點，經常項目和直接投資項目順差規(guī)模仍然較大，境內美元流動性充足，資本流出的規(guī)模也仍然可控。因此，中美利差收窄對于人民幣的影響或較為有限。
結售匯順差是匯率走勢的關鍵
2016年以后至2021年9月，人民幣匯率走勢的一個顯著特點就是人民幣兌美元匯率走勢與美元指數負相關。美元指數強勢，人民幣兌美元匯率貶值，反之亦然。2021年9月之后，情況發(fā)生改變。美元指數強勁升值，兩個季度之內，美元匯率升值6.5%，人民幣兌美元匯率升值1.7%。
國際收支經常項目和非儲備性質金融賬戶持續(xù)順差，企業(yè)和居民結匯意愿增強，推動人民幣兌美元匯率持續(xù)升值。順差和結匯意愿缺一不可。如果國際收支順差，但企業(yè)和居民結匯意愿較低，那么人民幣匯率與美元匯率指數也不會出現背離。
最典型是2017年，當年國際收支相關項目實現2982億美元順差，但由于2015年和2016年人民幣貶值壓力較大，企業(yè)和居民部門對人民幣信心不足，結匯意愿較弱，當年銀行代客結售匯反而出現690億美元的逆差。如果沒有那段時期美元指數整體弱勢，人民幣兌美元匯率極有可能出現大幅貶值。
2020年之后，國際收支相關項目順差持續(xù)擴大。2021年，經常項目和非儲備性質的金融賬戶順差更是達到創(chuàng)紀錄的3554億美元，其中三、四季度順差為2376億美元。這是2016年以來，相關項下順差首次超過3000億美元。在國際收支順差擴大的同時，銀行代客結售匯順差也快速增長，當年實現順差3074億美元，其中三、四季度順差1549億美元。持續(xù)順差和結匯意愿的增強，是人民幣兌美元匯率與美元指數走勢差異的主要因素。
進一步分析可知，國際收支順差和銀行代客結售匯順差存在一定的滯后。最大可能是，企業(yè)和居民更多依賴過去國際收支情況決定是否持有外匯。
貨幣政策要以我為主
此外，在貨幣政策方面，監(jiān)管方多次強調“貨幣政策要以我為主”。在4月6日召開的國務院常務會議上，國務院總理李克強指出當前我國經濟運行總體保持在合理區(qū)間，但國內外環(huán)境復雜性、不確定性加劇，有的超出預期。要適時靈活運用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結構雙重功能，加大對實體經濟的支持。
在興業(yè)證券首席經濟學家王涵看來，未來人民幣走勢或更多受到國內自身情況影響，另對于央行來說，一方面，經濟下行壓力增大，意味著對寬松的訴求是有所上升的；但另一方面，貨幣政策寬松并不能完全解決當前中國經濟下行的痛點，且不排除可能會帶來跨境資金的壓力。短期來看，央行大概率仍然會維持寬松的態(tài)度，但是否會使用釋放信號意義更強的工具，可能會階段性謹慎。
來源：浙江貿促綜合整理自北京商報、第一財經、人民資訊