由于較高的飛機日利用率、客座率，南航在毛利率、凈利率保持較大優(yōu)勢，營收也位于三大航司之首。但在飛機維修、折舊等營業(yè)成本上，南航又與國航和東航相差無幾。
中國是世界上最繁忙的航空市場之一，但2022年上半年，受疫情反復沖擊，中國民航運輸生產(chǎn)仍處于低谷期。8月末，中國國航(00753.hk，下稱“國航”)、東方航空(00670.hk，下稱“東航”)、南方航空(00153.hk，下稱“南航”)相繼公布2022年上半年業(yè)績，半年報顯示，今年上半年三大航營收共計841.24億元，三大航司合計虧損496.59億元，超過2021年的虧損總額。
距離2022年結(jié)束，還剩不足三月，9月15日多家航空公司披露了2022年8月的主要運營數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示民航運輸回暖。三大航司2022年8月旅客周轉(zhuǎn)量均同比增長超過50%，其中國航、東航、南航分別同比增長59.2%、63.55%、69.58%。
航空業(yè)虧損困境似乎在下半年得到緩解，國內(nèi)航空公司的盈利能力是否能出現(xiàn)邊際改善，市場觀點多認為下半年航空業(yè)復蘇在即?！栋蛡愔芸分形陌嬲J為隨著多項政策利好、航油成本下降以及三季度旺季出行需求較大都將有助于刺激航空業(yè)復蘇。下半年，國航、東航、南航三大航司誰更值得關(guān)注?回顧2021年及2022年上半年業(yè)績表現(xiàn)，《巴倫周刊》中文版認為南方航空更有穿越凜冬的能力，因此在暖冬將至的背景下，也有較強的復蘇能力。
回暖在即
由于客運收入是航空公司的主要收入來源，所以航空業(yè)具有較強的周期性及季節(jié)性。
對航空公司而言，盈利影響較大的三個因素為宏觀經(jīng)濟環(huán)境、國際原油價格波動、人民幣匯率波動。市場普遍認為，2022年下半年，三大航司得益于三季度節(jié)假日旺季啟動、國內(nèi)航空需求復蘇、國際航線政策放松，有望進入新一輪回暖周期。在政策端，近期利好政策頻出。8月7日，中國民用航空局發(fā)布通知對國際定期客運航班熔斷措施進行優(yōu)化調(diào)整：對確診旅客人數(shù)達到5例的航空公司單一入境航班(只能入境一次，又稱單次簽證)，當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)4%時，暫停運行1周;當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數(shù)8%時，暫停運行2周。該熔斷措施發(fā)布之后多家航空公司陸續(xù)恢復了多條國際航線。其中國航恢復了上海-倫敦、北京-首爾、北京-法蘭克福、北京-東京等國際航線。東航恢復了杭州-馬尼拉，杭州-吉隆坡，青島-大阪等國際航線。南航恢復了廣州-倫敦、廣州-迪拜、深圳-莫斯科、深圳-迪拜、沈陽-首爾、烏魯木齊-杜尚別等國際航線。此前東方證券研報認為預計國際航班仍將延續(xù)漸進式放開，當前行業(yè)本身已在逐步走向右側(cè)，確定性日趨強化。9月23日，中國香港宣布：自9月26日起，入境檢疫安排政策放寬至“0+3”，即入境后不再需要進行強制酒店隔離，只需在住所或自選酒店進行為期3天的醫(yī)學檢測，但會被發(fā)黃碼，黃碼期間可乘坐公共交通工具，上班、進入超市等，若在抵港第三天核酸檢測呈陰性，則會改發(fā)藍碼，解除黃碼限制。香港媒體消息稱，中國香港有望10月中旬實施“0+0”措施。“0+3”實施后一天(9月27日)抵港航線預訂量環(huán)比前一周同期增幅達136%，離港航線預訂量環(huán)比增幅達130%。未來“0+0”措施勢必進一步刺激航空需求復蘇。其次，從成本端來看，航油價格主要隨國際原油價格波動，上半年國際油價高位運行，航油價格持續(xù)上漲，使得航司經(jīng)營成本上升。2022年下半年航空煤油價格持續(xù)回落，航司成本有望下降。航油成本是是影響航司成本的最主要因素，航空公司營業(yè)成本主要為航油成本(20-30%)、折舊費用(20%)、工資及福利費用(20%)。2022年8月，中國進口保稅航空煤油到岸價格為7466元/噸，較7月每噸下跌1137元，環(huán)比下跌13.2%，這是2022年2月以來首次環(huán)比下跌。未來航油價格跟隨原油價格回落，將有利于航司在邊際上緩解成本壓力，對估值形成一定支撐。并且由于國際航油價格的持續(xù)回落，燃油附加費已經(jīng)在8月5日和9月5日連續(xù)兩個月下調(diào)。我國許多航司飛機大多通過租賃或者貸款買入的，飛機采購及租賃主要以美元等外匯計價，航司通常會產(chǎn)生較大的外匯負債，因此人民幣匯率會對航司盈利能力產(chǎn)生較大影響。當美元貶值時，人民幣升值利好航司負債，令航空股受益。截至10月7日，離岸人民幣從近期高位的7.26回落至7.10。中國銀行研究院在最新的《中國經(jīng)濟金融展望報告》在展望第四季度人民幣對美元走勢時，認為四季度人民幣匯率短期將繼續(xù)承壓，但下行空間有限，中長期走勢有較強韌性。在上述背景下，2022下半年，當疫情影響弱化，借助暑期、中秋、國慶等旺季優(yōu)勢，三大航司業(yè)績均有望實現(xiàn)回升。