航空貨運(yùn)與物流：估值泡沫隨調(diào)整消化長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)
大幅調(diào)整基本到位，估值已具投資價(jià)值。自11月份以來，4家a股上市的快遞公司股價(jià)均出現(xiàn)大幅回調(diào)，根據(jù)我們的計(jì)算，鼎泰新材、圓通速遞、艾迪西、新海股份股價(jià)較11月最高點(diǎn)時(shí)分別下調(diào)25%、37%、27%、20%。根據(jù)最新收盤價(jià)及2016年承諾業(yè)績(jī)計(jì)算的pe分別為97、65、39、46倍，已逐步消化前期估值泡沫。
年末集中拿到上市批文，行業(yè)確定性進(jìn)一步提升。除已上市的圓通外，順豐、申通和韻達(dá)分別于本月13日、13日和15日拿到上市批文，行業(yè)確定性進(jìn)一步提升。根據(jù)已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)來看，圓通前3季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9.76億元，申通、韻達(dá)、順豐2016h1分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.09億元、5.3億元、17.5億元。由于快遞行業(yè)的季節(jié)性特征，按國(guó)家郵政局統(tǒng)計(jì)，2015年第四季度。
快遞業(yè)務(wù)量占全年業(yè)務(wù)總量的33.7%，業(yè)務(wù)收入占全年的32.2%。照此預(yù)計(jì)，圓通、申通、韻達(dá)、順豐全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將分別達(dá)14.5、13.6、11.9和39.2億元。
因此，我們預(yù)計(jì)，鼎泰新材/圓通速遞/艾迪西/新海股份2016年實(shí)際pe將為54、49、33、44倍，2017年pe將為48、40、27、30倍。2015年快遞行業(yè)整體增速為48%，預(yù)計(jì)未來5年快遞業(yè)務(wù)量增速年均將超25%，快遞行業(yè)屬于明顯的高速成長(zhǎng)型行業(yè)，按照目前的估值，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。
2017年是行業(yè)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵年，量?jī)r(jià)齊升格局初步顯現(xiàn)。按照各家快遞公司披露的募集資金用途來看，除了傳統(tǒng)項(xiàng)目的提升外，它們均希望借用資本市場(chǎng)的融資功能提升信息化和效率化。三家快遞公司均在信息平臺(tái)的建設(shè)上投入了大量資金，此外，運(yùn)輸?shù)男驶彩歉鞔罂爝f公司重點(diǎn)升級(jí)目標(biāo)。因此，我們認(rèn)為2017年各快遞公司的建設(shè)重點(diǎn)將是提升企業(yè)的信息化和效率化，上市公司的競(jìng)爭(zhēng)將從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向服務(wù)和差異化競(jìng)爭(zhēng)，量?jī)r(jià)齊升格局初步顯現(xiàn)。同時(shí)，各家快遞公司在產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)整合方面也將發(fā)力。11月7日，圓通因涉及上下游并購(gòu)事項(xiàng)停牌，擬收購(gòu)一家全國(guó)排名前5的快運(yùn)物流企業(yè)，雖然雙方未達(dá)成一致，但不會(huì)影響公司向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的決心。我們認(rèn)為，2017年行業(yè)并購(gòu)整合將是快遞上市公司爭(zhēng)奪的高地，這一預(yù)期不僅將利好快遞公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，而且對(duì)于企業(yè)估值也將產(chǎn)生良性影響。
投資建議：推薦快遞行業(yè)龍頭圓通速遞及具備顯著估值優(yōu)勢(shì)的艾迪西。圓通速遞作為首家成功上市并作為唯一一家正式更名的快遞公司，各項(xiàng)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)度均領(lǐng)先行業(yè)，先是與中國(guó)聯(lián)通簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，后謀劃上下游整合。
我們判斷，在持續(xù)謀劃上下游收購(gòu)的同時(shí)，圓通將發(fā)力產(chǎn)品服務(wù)的差異化和多元化，作為快遞行業(yè)的龍頭，圓通將享受較高的估值溢價(jià)。艾迪西作為a股4家快遞上市公司中估值最低的公司，從roe、roa來看卻擁有行業(yè)最高的盈利能力，且業(yè)績(jī)料與圓通差異不大。其國(guó)際化戰(zhàn)略處于行業(yè)領(lǐng)先水平，目前是中國(guó)首家擁有跨大洲全貨機(jī)包機(jī)的快遞公司。因此，我們認(rèn)為艾迪西未來估值修復(fù)預(yù)期較大。